申宝策略【建投有色】沪铜周报：库存大幅下降，价格具备韧性

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　　文章来源：CFC金属研究

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　　作者 | 虞璐彦中信建投期货研究发展部

　　期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461号

　　本报告完成时间 | 2026年4月26日

　　摘要

　　观点：

　　宏观情绪受地缘局势反复仍有波动，但铜原料紧张、海外冶炼收缩趋势，加之下游需求韧性，价格或维持高位运行。宏观若风险减弱甚至出清，有望进一步打开价格上行空间。

　　理由：

　　美伊局势僵持，宏观氛围一般。美伊第二轮谈判破裂，中东局势陷入僵持，美方加强对霍尔木兹海峡封锁力度，强化对伊朗的施压。海外囤货需求前置带动制造业PMI短期升温，但商品价格飙升带来通胀与降息前景的不确定性，市场情绪谨慎。

　　海外冶炼收缩压力加剧，国内节前备库带来支撑。供应端，3月中国铜精矿进口同比增长9.86%，环比增长13.8%，原料进口供应改善，但国内铜精矿现货TC低达约-80美金，矿冶矛盾仍严峻。需求端，本周铜价横盘震荡，下游接受度改善但仍以刚需采购为主，其中漆包线、铜板带订单持续下滑，主要与终端需求降温、前期需求集中释放有关。库存方面，本周全球铜库存延续下降，累计减少4.64万吨至约116.39万吨，其中境内铜库存减少3.95万吨至23.13万吨，LME铜库存减少1.76万吨至38.26万吨，COMEX铜库存延续累增1.07万吨至约55万吨，此外SMM中国铜主要社会库在本周延续去库仅约0.4万吨至25.8万吨。

　　总体来看，宏观情绪受地缘局势反复仍有波动，但铜原料紧张、海外冶炼收缩趋势，加之下游需求韧性，价格或维持高位运行。宏观若风险减弱甚至出清，有望进一步打开价格上行空间。

　　操作策略：

　　沪铜主力合约参考10万-10.4万元/吨。策略上，短线区间为主，中长线逢低坚持多配。期权方面，考虑卖出虚值看跌期权或气囊结构。

　　风险提示：

　　霍尔木兹海峡通航情况、美联储政策不确定性、印尼铜矿山复产

　　正文

　　一

　　行情综述

　　本周铜价高位盘整，主要与美伊谈判陷入僵局但供应收缩预期强烈有关，其中沪铜主力运行于10.18-10.42万元/吨区间，周涨幅仅约0.3%。LME铜运行于13140-13500美金/吨区间。周初特朗普称将持续封锁霍尔木兹海峡直至达成特定协议，加之沃什在听证会上强调美联储独立性并称将推动美联储变革，并未做出降息承诺，远期通胀担忧及货币政策宽松化前景受阻，铜价陷入承压。不过，海外硫磺出口受限、国内持续去库为价格带来支撑，铜价中枢围绕10.2-10.3万元区间企稳。

　　二

　　基本面情况

　　（一）宏观数据部分

　　1、国际方面

　　美伊新一轮谈判前景难料，由于伊朗未能回应美国的谈判立场，美国副总统万斯暂时搁置前往巴基斯坦同伊朗谈判计划。目前，美国致力于维持对伊朗的海上封锁，未经美国海军批准任何船只都无法进出该海峡，海峡已被“彻底封锁”，直至伊朗愿意达成协议为止，对于任何在霍尔木兹海峡水域布设水雷的船只一律予以开火击沉。但伊朗认为，美方封锁是伊朗参与谈判的障碍，与美国达成协议需要时间，在谈判问题上不应操之过急。

　　地缘矛盾下，海外制造业囤货趋势与服务业商品价格升温。欧元区4月制造业PMI初值升至52.2，高于市场预期的50.9。美国4月标普全球制造业PMI初值为54，高于预期的52.5，创2022年5月以来新高。服务业PMI升至51.3，重返扩张区间，商品与服务价格涨幅创2022年7月以来最大。此外，美国3月零售销售环比增长1.7%，创一年多来最大涨幅。伊朗战争推动燃油价格升至2022年以来最高水平，带动汽油站消费当月激增15.5%，成为整体数据的主要拉动力。

　　美国参议院银行委员会举行有关美联储主席提名的听证会。美联储主席候选人沃什表示，如果获确认出任美联储主席，将保持货币政策的独立性，绝不会听命于美国总统特朗普行事。沃什指出，特朗普从未要求他作出降息的承诺，他也绝不会同意这样承诺。沃什希望对美联储进行多方面彻底改革，并建立一套全新的“通胀框架”。参议员蒂利斯坚称，司法部不结束对鲍威尔调查就不支持提名。

　　美国贸易代表格里尔表示，美国盟友必须准备好为关键矿产支付“国家安全溢价”。他正在起草一份方案草案，提议建立关键矿产“友好国家俱乐部”，在参与国之间设定最低交易价格，并对外部供应商加征高额关税或设置其他贸易壁垒。

　　2、国内方面

　　中办、国办发文部署更高水平、更高质量做好节能降碳工作，要求把节能降碳贯穿经济社会发展全过程各方面，坚决遏制能源消费总量不合理增长。大力发展非化石能源和新型储能，加快建设新型电力系统。加快数字基础设施节能降碳。全面提升钢铁、有色、石化、化工、建材等重点行业能效水平。同时，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，将“双碳”评价考核结果挂钩领导干部考核任用，《办法》设置碳排放总量、碳排放强度降低、煤炭消费总量、石油消费总量、非化石能源消费占比等5项控制指标。

　　（二）基本面数据图表

　　1、供应部分

　　2、需求部分

　　3、库存情况

　　4、期现数据

　　5、持仓信息

　　三

　　期权市场动态追踪

　　作者姓名：虞璐彦

　　邮箱：yuluyan@csc.com.cn

　　期货交易咨询从业信息：Z0023596

　　全国统一客服电话：400-8877-780

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